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　　出品：新浪财经上市公司研究院/港市多维镜

　　作者：喜乐

　　2026年上半年
，当A+H趋势将中资投行推向全面统治的王座，曾经长期主导港股IPO
、再融资市场的外资大行 ，优势明显下滑。从全市场综合承销榜单来看
，外资整体位次全线后移，仅摩根士丹利、摩根大通两家站稳前五 ，美银 、瑞银
、高盛均跌至六名开外；赛道层面分化加剧
，IPO保荐、配售再融资双线均不复2025年强势 。细分IPO保荐规模前十榜单中，仅摩根士丹利 、摩根大通
、瑞银三家外资勉强留存 ，集中分布第6至8位，保荐规模超巨较小；高盛、美银两家头部外资甚至滑落至第十名以外
。配售再融资赛道主要依靠宁德时代一单巨型项目
，2025年外资垄断头部再融资大单的局面彻底终结。

　　这标志外资投行已从过往“全赛道全面领先 ”转向“精英化生存
”，主动放弃中小项目全面竞赛 ，仅聚焦少数巨型股权融资项目保持榜单位次 。但结构性短板十分突出：百亿级大型IPO 、配售项目普遍采用
，发行人通常选择中外资搭配的结构，中金作为中资投行常常在列 ，而各家外资投行一定程度上可相互替代
。叠加A to H、18C硬科技次新股再融资订单持续流向中资
，外资客户池收缩
、增长空间持续收窄。

　　摩根士丹利：外资梯队首位2025年双赛道均衡2026 增长高度绑定单一巨型配售

　　2025年摩根士丹利是全市场为数不多IPO、再融资双线均衡的外资龙头，全年IPO保荐 、再融资承销规模近乎持平 。IPO端手握紫金黄金国际港股IPO ，叠加恒瑞医药
、海天味业多单百亿级A to H项目
，切入A股龙头赴港赛道；再融资端批量落地蔚来、药明康德 、地平线机器人等多笔中大型增发
。

　　进入2026上半年，大摩虽依旧稳居外资第一
、综合总榜第四 ，但业务增长逻辑大幅弱化。IPO保荐4单合计111亿港元
，包含牧原股份、东鹏饮料两单百亿级A to H，辅以澜起科技硬科技标的 ，项目质地尚可，但项目数量 、赛道丰富度远不及2025年；配售承销129亿港元
，主要依托宁德时代392亿港元联席配售份额支撑，另外仅承销五矿资源
、OSL集团两笔中小规模配售 。2026年大摩仅能作为联席机构分润头部项目份额 ，无法单独锁定核心大型交易。

　　高盛：2025 再融资赛道绝对霸主2026上半年双线全面失势体量大幅缩水

　　2025年高盛是港股再融资无可争议的龙头
，再融资承销规模登顶全市场，核心依靠比亚迪435亿、小米集团426亿两笔超大规模配售项目；同时参与药明康德 、地平线机器人等多笔中大规模增发项目 ，在大额再融资市场话语权拉满
。但IPO业务本就存在短板
，全年仅8单保荐项目，仅海天味业
、小马智行两单跻身募资规模前列 ，A to H本土龙头资源储备先天薄弱。

　　2026上半年高盛两大业务线同步承压 。IPO仅3单保荐项目
，核心仅牧原股份121亿港元单一A to H标的，鸣鸣很忙、英派药业-B发行体量偏小 ，缺少2025年海天味业 、小马智行同等量级中型科技IPO；配售承销40亿港元
，仅承销广发证券、天齐锂业等多笔中小规模配售，彻底缺席宁德时代核心配售大单
。昔日再融资霸主优势完全消失 ，在外资第一梯队中体量垫底。

　　头部外资体量小幅分化 大型项目稀缺导致份额分配高度影响排位

　　和中资阵营中金断层领跑
、与其余机构拉开巨大差距的格局不同，头部外资投行之间综合承销规模仅存在小幅分化
，整体体量区间相近，外资投行难以形成一骑绝尘的垄断优势 。2026年上半年可供争夺的百亿级大型股权融资项目供给稀缺 ，单一大额项目对机构榜单排名拉动作用极强
，但凡能参与核心大型项目的外资，规模便会小幅领先同行 ，但无法实现持续性、断层式的拉开差距
。

　　该现象由发行人主流选择的承销架构直接影响。市场主流大规模股权融资普遍采用中外资联席承销的组合方案 。中资阵营中
，中金凭借A股产业资源与全周期服务能力，是发行人优先锁定的本土合作主体；而外资第一梯队内部全球投资者渠道 、跨境发行执行能力同质化程度较高 ，各家机构可相互替代
，不存在具备不可替代稀缺价值的头部外资
。

　　长期维度，大型项目供给有限
、份额集体均分的行业特征 ，持续限制外资投行搭建长期稳固的核心竞争壁垒。外资仅能以联席身份阶段性参与单次融资项目
，仅靠少数大单实现短期规模小幅领先，难以依托大额交易沉淀持续客户粘性 ，也无法打通发行人全周期资本运作业务链条 。

　　（数据来源：Wind、Dealogic；数据截至日期：2026年7月8日）